Luego de que el Indec publique una inflación por arriba del 6% el miércoles, se espera en el mercado, el BCRA deberá subir la tasa de interés. Un poco porque el alto IPC empuja a la expectativa inflacionaria, que ahora ya está llegando al 100%. Pero sobre todo porque hubo, en las últimas jornadas, una aceleración del crawling peg. De esa forma, la proyección mensual de la devaluación diaria ya superó a la tasa de interés de política monetaria, lo que redunda en un desincentivo a liquidar exportaciones para todo actor que no se dedique a la soja. Un problema extra: en agosto se disparó, a una velocidad extraordinaria, la emisión monetaria que genera esa tasa.

Y es que el BCRA ofrece hoy un 5,8% mensual. Y la devaluación diaria validada en el oficial ya trepó por encima del 6%. En rigor, para la consultora Equilibra se mueve ya a un ritmo del 6,3%. Para la de Emmanuel Álvarez Agis, PxQ, al 6,7%. Para LCG, al 6,9%. En todo caso, bien por encima del tipo de interés e incluso, a priori, de una inflación de agosto y septiembre que estará en torno al 6,5% y 6%, respectivamente.

Ahí el problema es claro: el incentivo es a no liquidar exportaciones y a financiarse en pesos para aguantar a que el ritmo de devaluación favorable mejore la rentabilidad. Eso aplica para todos los exportadores, excepto para los sojeros, que ahora tienen una tasa de interés mucho más alta por las medidas recientes de desincentivo a la financiación del sector, que fueron de la mano con la aplicación del dólar diferencial a $200.

En base a ese fenómeno, desde Equilibra afirmaron que el Central deberá mover el tipo de interés esta semana: "Para los exportadores es rentable tomar crédito y demorar sus ventas, por lo cual creemos que la tasa del BCRA debería subir hasta una TNA de hasta 75%, compatible con una tasa efectiva mensual del 6,3%, en línea con el ritmo al que viene avanzando el tipo de cambio oficial en los últimos días".

Coincidió PxQ: "El miércoles se anunciará el dato de inflación de agosto, lo cual será determinante para la decisión de tasa de interés del BCRA. Si la tasa no aumenta el crawling-peg debería corregirse hacia abajo para no generar nuevamente desincentivos a liquidar divisas".

Por su parte, LCG prescribió: "La tasa de política deberá subir alrededor de 300 puntos básicos para ubicarla por encima del 100%, nivel al cual está llegando la expectativa de inflación a 12 meses"

El gran problema, por el otro lado, es la velocidad a la que viene creciendo la emisión monetaria provocada por las Leliq. En ese sentido, las subas de la tasa de interés tuvieron su impacto y también el uso de su instrumento de política monetaria por parte del BCRA, que viene esterilizando a toda máquina primero los numerosos billetes que tuvo que imprimir para salir a comprar deuda del Tesoro, para estabilizar a los mercados, en junio y julio. Y segundo, ahora, la emisión que genera la compra de dólares sojeros. Crece, entonces, el precio y la cantidad.

En julio, de hecho, la suba de la emisión para pagarle a los bancos los intereses de las Leliq fue de 33,4% real respecto a junio. En agosto volvió a trepar otro 22,9% real. Se convirtió, por lejos, en la principal explicación de impresión de moneda.

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Mariano Cuparo Ortiz

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